公司存在四個預期差： 一是市場空間大， 超過 300 億元； 二是 2018年產能瓶頸得以突破，持續放量； 三是對標海外龍頭公司，公司成長路徑清晰； 四是關鍵核心零部件進口替代典范，可對標恒立液壓，價值大幅低估。未來幾年，隨著煉化、石油、天然氣、核電等領域投資強度的攀升，公司需求增長確定性高；同時，隨著產能瓶頸的持續突破，公司業績有望進入持續高增長階段。


　　圍繞高端密封領域布局， 市場空間超 300 億元。 公司自成立以來，主打產品為各類機械密封及其輔助(控制)系統； 2017 年公司通過收購優泰科，拓展往復密封領域；此外，公司高端靜密封市場拓展持續進行。 2016 年我國密封件行業銷售收入約 1178 億元； 其中，2017 年機械密封的市場空間約 60 億元， 往復密封市場空間約 65 億元， 高端靜密封市場空間約 200 億元； 故公司產品戰略下所對應市場空間超 300 億元，具備廣闊的市場縱深。




　　2017 年存在產能瓶頸， 2018 年產能將進入持續釋放階段。 2017 年二季度后， 公司在手訂單加速增長； 2017 年實現凈利潤 1.20 億元，同比增長 22.86%， 反映出產能瓶頸導致的業績釋放不力。 為此，公司積極應對：一是通過增加設備投資提升產能約 30%；二是完成“機械密封和特種泵生產基地項目”一期工程的建設， 對應增加約 40%產能；三是擬通過收購華陽密封， 進一步擴增 30%產能。 在未來幾年強勁需求背景下， 公司在戰略上傾向于擴大產能占領市場空間， 我們可以預見，未來三年公司產能將進入持續釋放期。


　　對標國外龍頭發展之路，公司成長路徑清晰。 據統計， 全球機械密封領域排名第一的約翰·克蘭占全球市場份額 30%以上，第二的伊格爾·博格曼和第三的福斯合計占有率超過 30%； 而中國市場集中度分散，公司國內排名第二，市占率不到 10%。 上述國際對標企業通過不斷的產業并購擴大版圖，迅速成長為近百億元營收級別的“巨頭”，公司目前體量依然較小， 通過產品戰略的穩步推進，成長路徑清晰。


　　關鍵核心零部件打破國外壟斷， 價值大幅低估。 密封件屬關鍵基礎工業件，其發展水平直接關系到我國裝備制造業的振興大局。《液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃》指出到 2020 年 60%以上的液氣密高端產品實現自主保障。公司是推動高端密封件國產化進程的先鋒，在石化、核電、天然氣管輸等諸多領域成功打破國外壟斷。作為國內動密封領域的龍頭， 公司可對標國內液壓行業龍頭恒立液壓，具備估值溢價的潛力。


　　維持公司“買入”評級。 基于審慎性原則，暫不考慮收購華陽密封的影響，預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 1.20、 1.82、 2.55億元，對應 EPS 分別為 1.13 元/股、 1.71 元/股、 2.39 元/股，按照最新收盤價 40.08 元計算，對應 PE 分別為 36、 23、 17 倍。 我們認為公司存在“四大預期差”， 價值大幅低估， 維持“買入”評級。


　　風險提示： 宏觀經濟增速不達預期的風險；下游行業復蘇不達預期的風險；公司產能不足的風險；收購進展不及預期的風險； 公司產能釋放進度不及預期的風險；公司進口替代進展不及預期的風險；公司外延并購效果不及預期的風險；公司與相關對標公司并不具有完全可比性，相關資料和數據僅供參考。